俄罗斯全能巨头的崛起 Yandex 能否成为下一个谷歌？

　　Yandex 目前是俄罗斯搜索引擎市场的领导者。 由于俄罗斯试图控制互联网，Yandex 的搜索份额可能会大幅增加。

　　该公司独特的生态系统整合了谷歌、 Lyft、 Uber、亚马逊、 Netflix 和苹果在美国提供的服务。

　　由于所有Yandex产品都是一个单一生态系统的一部分，因此每个Yandex产品在其利基用户数量上都排在第一位或第二位。

　　Yandex（纳斯达克股票代码：YNDX）是一家来自俄罗斯的技术公司，致力于通过机器学习构建智能产品和服务。它是俄罗斯搜索市场的领导者，长期以来被投资者视为俄罗斯谷歌。

　　然而，自2016年左右以来，Yandex不仅成为俄罗斯谷歌，而且还成为代表俄罗斯市场所有主要技术趋势的公司。

　　我们相信Yandex公司的搜索市场份额将继续增长，其新产品在未来几年可能会出现两位数和三位数的增长。因此，我们预计该公司的合理股价为48.4美元，较当前股价上涨38%。

　　Yandex发展迅速。自2012年以来，该公司的综合收入年复合增长率为28.2%。2018年，收入增速加快至35.7%。彭博社(Bloomberg)分析师预测，Yandex的收入将以以下速度增长:2019年增长32%，2020年增长26%，这意味着该公司将保持目前的增长势头。

　　所有平台上的Yandex与Google搜索在俄罗斯共享。资料来源：Yandex Goldman Sachs CEEMEA互联网日报告，2019年3月。由于抵销，细分不会达到100％; 部门间交易，主要与广告相关，在合并中消除。

　　Yandex很有可能进一步增加其在俄罗斯的搜索份额，这将对公司的财务业绩产生积极影响。Yandex搜索份额增长的主要催化剂之一将是俄罗斯与美国之间的紧张局势。正因为如此，俄罗斯正在加强对互联网的控制。

　　· 第一步是控制内容。俄罗斯于2008年成立了联邦通信，信息技术大众监管局。今天，这个组织通常被称为Roskomnadzor。Roskomnadzor有能力在没有任何法院裁决的情况下屏蔽任何服务器或任何网站。然而，这项措施并不影响Yandex。Yandex GR能够遵守所有，因为认为该公司在互联网控制方面是一个盟友。

　　· 第二步是互联网公司有义务在俄罗斯存储用户数据。该法于2018年7月1日生效。IT公司还被要求允许执法机构访问这些数据。Yandex服务器默认位于俄罗斯，这意味着该法律没有影响到该公司。

　　· 我们相信，下一步可能是创建一个类似于中国防火墙的系统。在中国，谷歌搜索从2010年到2016年被完全屏蔽，目前仍部分被婚外沉沦屏蔽。与此同时，只有的搜索公司才能提供搜索服务。俄罗斯极有可能发生类似的情况。因此，Yandex可以成为世界第九大人口大国在线搜索的垄断者。

　　搜索是Yandex的主要业务。2018年，搜索占公司收入的82％。然而，在过去一年中，该公司设法将其他产品在总收入中的份额从12％增加到21％：

　　按行业划分的Yandex收入细分，按MM RUB％计算。资料来源：Yandex Goldman Sachs CEEMEA互联网日报告，2019年3月。由于抵销，细分不会达到100％; 部门间交易，主要与广告相关，在合并中消除。

　　Lyft 的 IPO 预计将于本周进行。尽管2018年年度亏损9.11亿美元，Lyft 的 IPO 仍然被超额认购。

　　如果我们看看Lyft的S-1表格注册报表，我们可以看到该公司的收入增长了103％，而成本仅上升了77％。成本的增长主要是由于新产品的研发，这意味着公司将投资于未来的收入。更重要的是，主要的支出项目是销售和市场营销，这导致越来越多的客户，根据S-1，这也是积极的公司未来的结果。

　　Yandex.Taxi是一项在线年，Yandex.Taxi 在俄罗斯、亚美尼亚、阿塞拜疆、白俄罗斯、格鲁吉亚和哈萨克斯坦与 Uber 合并。 该服务目前在15个国家提供: 俄罗斯、亚美尼亚、白俄罗斯、格鲁吉亚、哈萨克斯坦、以色列、科特迪瓦、吉尔吉斯斯坦、、、摩尔多瓦、塞尔维亚、乌兹别克斯坦、和爱沙。2018年9月，10亿人次的数字达到了。

　　Yandex.Taxi的主要竞争优势之一是使用自己的地图、由和技术以及基于机器学习的订单分发系统。 这有助于降低乘车的净成本。 Yandex.Taxi继续致力于提高运营效率。 最近，Yandex 和现代(OTCPK: HYMLF)正在开发无人驾驶汽车的软件。 出租车司机的工资占据了公司未来生意的很大一部分，这对公司的未来很重要。事实上，Yandex.Taxi 在运营层面已经在俄罗斯实现盈利。

　　今天，Yandex.Taxi 在俄罗斯的核心市场处于领先地位，其地位正在加强。 在莫斯科市民中，出租车和优步应用程序最受欢迎:

　　出租车app用户中的出租车app受欢迎程度。资料来源：Cint，Sberbank CIB投资研究。

　　在2018年12月，Yandex.Taxi 的移动设备月销量增长为19% ，将其主要竞争对手远远甩在身后。

　　应用在移动设备上的流行度 该调查于2018年7月至12月进行，涵盖了人口在10万或以上的城市中年龄在12-64岁的俄罗斯人。资料来源：Mediascope，Sberbank CIB投资研究。

　　我们认为，像Lyft这样亏损的公司估值都能如此之高，Yandex凭借其强劲的财务业绩和更高的市场份额应该会获得更高的估值。

　　在美国，各种各样的高科技公司都在争夺用户的注意力，每个公司都拥抱一个人生活的某个部分。然而，在俄罗斯，选择并不是那么大。然而，一家公司能够包揽一切。Yandex已经这么做了。

　　真正的驱动力是将所有这些服务统一在一个集群中的协同作用，这将带来难以置信的交叉销售机会。 想象一下，如果你订阅了苹果音乐，你可以享受优步打车的折扣，亚马逊提供免费送货服务，Google Drive 提供10gb 的音乐空间，还可以订阅 Netflix。 这就是 Yandex 生态系统的工作原理: 一次试验，一个用户永远不会离开。

　　在食品外卖的主要市场莫斯科，eats 的市场份额从2018年3月的微不足道增长到43% (资料来源: 俄罗斯联邦储蓄银行 CIB 研究)。 在俄罗斯，Yandex.Zen 的40.7百万访问者数量超过 Facebook。 2018年期间，共享车次数增加了300% ，达到2300万次，预计将以类似的速度继续增长。 至于电子商务，Yandex.Market 是俄罗斯市场的第二大参与者，由于电子商务服务在俄罗斯的渗透率较低，该市场容易持续增长-占所有零售销售额的4.8% 与发达市场相比是低的(资料来源data )。

　　Yandex作为一个企业集团需要进行部分加总分析。搜索业务可以基于EV / EBITDA进行评估，而其他评估则可以评估EV / Sales：

　　当然，任何一家科技公司都面临着各种各样的运营风险，而且有些实验无法发挥其全部潜力并且无法实现收支平衡。然而，凭借如此令人印象深刻的成绩，Yandex似乎能够克服这些。监管问题也是俄罗斯永久关注的问题 ——尽管拥有该国唯一真正具有创新的公司，更有可能珍惜它而不是它，但国际竞争无疑也是苛刻的。然而，由于占主导地位的市场容易出现垄断，Yandex有进一步扩张的强大基础，并且能够经得起适当的武装竞争。

　　Yandex 是俄罗斯整个高科技产业的代表，仍然是可负担的乘数。 通过部分总和法进行估值意味着理想价格接近每股48.4美元。

　　如果你一直想在 Netflix、苹果、谷歌和亚马逊成功之初投资它们，但为时已晚，Yandex 会给你第二次机会。