买入评级]海格通信(002465)中报点评：军改渐落地 下半年业绩拐点将现

　　公司发布中报，2017年上半年实现营收1.67亿元，同比增长4%，归母净利润为1.38亿元，同比下降29%。

　　公司发布公告，控股子公司深圳市嵘兴实业发展有限公司拟以现金支付对价1350万元收购小牛奔奔科技有限公司100%股权。

　　军改影响国防业务致毛利率整体下滑，研发投入增长致业绩下滑报告期内，公司营收同比增长4%，营业成本上升11%，归母净利润同比下滑29%，主要原因是：1）军改影响收入结构变化，导致营业成本上升。受军队体制编制、行业周期性等因素影响，特殊机构用户订货延后，导致军工业务收入占比下降，无线通信业务收入占比由去年同期44.72%下降至36.05%，北斗业务收入占比由去年同期15.03%下降到12.35%，而软件信息服务业务由近40%上升到近50%。软件信息服务业务毛利率为近30%，远低于无线%）的毛利率，从而导致整体毛利率有所下滑；2）研发投入增加导致管理费用大幅上升。报告期内，公司管理费用为4.55亿元，同比增加22%,主要原因是：1、母公司、摩诘创新、长沙海格研发投入的增加。母公司今年主要聚焦北斗高精度定位研发的投入；16年摩诘创新三板上市，泛航空领域对口院校研发投入增加；长沙北斗主要是高精度芯片研发投入增加。2、收购驰达飞机、嘉瑞科技，费用有所增加。

　　收购小牛奔奔，整合频谱管理传统业务，提升市场竞争力小牛奔奔致力于无线电监管的“互联网+”和大数据处理，是互联网模式下无线电管理的产品和服务提供商，主要产品包括：“互联网+”伪基站预警和监管平台、无线电监管大数据应用平台、网格化传感器，主要用于伪基站现场实时监管终端、黑现场查找终端。小牛奔奔技术积淀深厚，发展20 多年，已在全国承建了大量监测站点，业务规模稳居市场潜力。公司此次收购小牛奔奔，与传统业务频谱管理协同，提升公司此项业务的市场竞争力，为市场拓展提供良好的增长点。

　　国防市场回暖，北斗业务预计下半年逐渐恢复，明年会有大的增长；积极布局北斗3 号，抢占更宽赛道（1）北斗业务以军方订单为主，受到军队体制编制影响，特殊机构订货计划延迟。预计随着军改逐渐落地，从下半年开始，公司业务将开始逐渐恢复。北斗领域，在已有的车载、舰载等基础上，公司持续加强弹载、机载平台的研发，有望打开北斗国防市场新空间；（2）北斗3 号试验网结束，17年开始北斗3 号进入正式建设阶段，北斗全球大幕，预计2018年初步建成，2020年使用，存量装备都会存在替代升级机遇。公司当前积极布局北斗3 号，保持高强度研发投入，抢占未来北斗3 号赛道，长期发展空间大。

　　怡创科技订单充足，业绩高增长有保障，长期拓展大数据平台、人工智能新业务潜力巨大报告期内，软件与信息服务业务营收8.26亿元，同比增长29.47%，发展势头良好。整个软件信息服务业务围绕怡创科技展开。1）短期传统网络服务业务订单充足，业绩有保障。怡创科技传统主业为网络、网络工程、网络优化，为国内业界领先企业，在三大运营商、铁塔公司等客户的多次竞标中名列前茅，各项经营指标持续较快增长。技术方面均为自主研发，积淀深厚；客户资源方面，业务拓展至国内20 省、直辖市。当前经营状况良好，在手订单充足，预计未来两年业绩增厚有保障；2）长期拓展大数据平台、机器人人工智能方向的软件新业务，前景巨大。公司旗下有软件开发中心，主要分为通信运维行业的大数据平台产品和机器人人工智能方向的前瞻性产品两大方向；同时公司募集资金公司募集配套资金近7.79亿元，其中0.92亿元用于怡创科技研发中心建设项目、2.92亿元用于云平台建设、2.02亿元用于区域营销中心建设项目，大力推动在软件新业务方面的投入；且软件新业务还是以传统网络服务业务为根基。结合未来5G 时代云计算、大数据、人工智能产业的发展浪潮，看好公司软件新业务的长期发展潜力。

　　管理层变动，组织架构调整，公司主动变革建立转型发展新模式从17年3月公司管理层变动，到3月份公司组织架构调整，再到4月份披露公司主动变革计划，再到5月份与小鹏汽车宣布合作。从人事变动、架构调整，再到披露变更计划，最后到军民融合项目落地，可以清晰的看到公司的逐步落地。总结分析来看，的重点体现在如下几点：1）管理层面，统筹归整集团同类型资源，统一管理，能量。市场、技术研发、生产制造三大领域，公司将集团公司内分属于不同部门不同子公司的但隶属于同一领域的资源统筹到一起。比如说在市场营销领域，公司整合原市场营销中心以及分散在各分公司/事业部的市场职能和人员，以新的市场营销中心为责任主体，面向全集团军品和全军方用户，统筹并加强市场拓展、市场分析、营销管理与业务投标等工作。而技术研发、生产制造领域也是如此。技术研发、生产制造领域也是如此，整合零散资源，建立体系，统一管理。2）军用领域，加强与军工央企集团合作，同时积极推进军民融合。公司为传统军工通信企业，技术积累深厚，在军事项目领域，公司以大国安全为己任，挖掘拓展与大型军工集团的合作机会，提升产品的平台上装能力；同时通过成立军民融合办公室、成立新智造公司实施军民融合精品工程等方式，来积极推进军民融合战略；3）资本运作助推产业布局延伸。公司通过增发、发现债券、超短期融资券、运作基金等方式，挖掘、培育产业链上下游或与海格业务具有协同效应、符合公司发展战略、战略新兴产业方向的优秀项目。4）人才培养方面，提升干部敢想敢干、打破常规、勇于突破的张力，增强干部队伍中的血液循环，破格提拔表现优秀、有潜力、有学习能力的年轻。

　　大股东增持，充分认可公司变革与战略方向，彰显发展信心7月4日，公司公告控股股东广州无线电集团有限公司计划增持金额拟不超过2亿元人民币，增持价格不高于16元/股。基于对公司长期投资价值的认可及对未来持续稳定发展的信心，广州无线日期间，通过证券交易所集中竞价交易方式实施增持计划，增持股数17,810,214 股，增持金额19,994.14万元，广州无线 股，持股比例由20.99%上升至21.76%。

　　公司管理层变动，组织架构调整，主动变革建立转型发展新模式，将为公司的业务发展注入新活力；大股东增持2亿元，充分认可公司，彰显发展信心；北斗业务下半年随着军改落地而逐渐恢复，订单从手持、车载向机载、弹载产品升级，明年预计会有大的增长，同时布局北斗3 号系统，抢占未来赛道；软件信息业务发展稳健，订单充足，短期业绩有保障，同时立足于网络服务业务积极开拓大数据平台、人工智能方向的软件新业务，结合未来5G 时代云计算、人工智能大发展的浪潮，看好软件新业务的长期发展潜力；“十三五”期间，公司提出实现100亿元的营业收入目标，未来4年复合增速超过25%。我们预测公司17-18年公司净利润分别为6.9亿元、10.1亿元，对应PE 为37X、26X，与同行业公司相比估值偏低，安全边际高，继续强烈推荐。

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