烽火通信 业绩符合预期 营收高增长印证业务布局 强烈推荐评级

　　)2017年上半年实现营业收入97.2亿元，同比增长26.02%；归属上市公司股东的净利润4.50亿元，同比增长16.10%，扣非净利润同比增17.61%，roe同比提升0.52个百分点，上半年实现eps0.43元，符合预期。

　　1、符合预期：营收维持高增长，业绩符合预期，三大产品线年上半年营收、净利同比增26.0%、16.1%，连续第12个季度营收和净利同时保持正增长，并且，连续第8个季度营收增长高于利润增速。我们在一季报中曾做过分析，烽火近年收入保持稳健增长，过去两年，单季度营收增速均在20%以上，均值28%；净利润的增长区间在6%-32%，均值20%，二季度依然延续了这一增长趋势，单季度营收、净利分别增长25.9%、16.0%，主要受益于过去两年加大新产品布局，海外、ict、光纤光缆成为营收增长的主要拉动点。利润增速低于营收，毛利率、净利率分别同比下降0.68、0.17个百分点。roe同比提升0.52个百分点。

　　分产品来看，根据我们的测算，通信系统受益承载网投资加大和中移动宽带用户发展，高于整体营收增速，预计在25%-30%左右；光纤光缆增速预计在20%-25%之间；数据网络产品及其他增速也在20%以上。

　　毛利率方面：上半年综合毛利率23.36%，较去年同期下滑0.68个百分点，其中，二季度毛利率同比下滑1.1个百分点，略低于预期。分产品看，我们预计，通信设备和数据网络产品可能略有下滑，光纤光缆基本持平。其中，通信设备的毛利率下滑可能和产品有关，上半年ipran的战略性投入，以及接入网设备占比预计有所提升。光纤光缆方面，虽然新集采价出现显著增长，但是烽火通信光棒为仓谷公司，且光棒暂无法满足自给自足，仍需外采光棒，甚至外采部分散纤，导致毛利率并未出现明显提升。

　　存货方面：上半年存货108亿，保持高位，并同比增长9%，较一季度环比增长3%；发出商品78亿，占比较高，且同比增长5%，反映公司订单仍保持持续增长，确保全年主设备收入增长。

　　国内运营商市场，100g产品、otn产品布局取得进一步成效，联通utn集采中综合排名第一，获得最大份额；中标中移动pc服务器集中采购项目；宽带产品在多个运营商集采项目中获得较好排名。信息化大市场上，传输产品在传统行业实现高速、电力市场突破；数通产品、opgw产品进入电网行业，且服务器、cdn、云服务方面的能力不断提升。

　　光纤光缆，继续保持国内外第一集团的行业地位，行业景气度持续，中移动招标排名前五；单看光棒，符合预期，上半年营收2.65亿、净利1.07亿，分别同比增长19.4%、85.6%，并贡献投资收益4276万元。

　　国际市场保持持续增长，已在50多个国家建立销售体系，形成11个全球交付中心，业务覆盖90多个国家与地区，其中，传输产品、pon产品、odn产品在新市场取得突破，菲律宾、马拉西亚等国业务保持快速增长，并在上半年实现过亿营收。

　　公司平台化布局，营收保持快速增长，体现了公司在产品和市场结构的战略布局能力，并且，国际市场、信息化业务等新的增长引擎效果显著。研发保持高投入的背景下，两项费用率得到良好的管控，财务费用的压力有望在定增落地后得到一定缓解，roe稳定提升，下半年毛利率的变化成为影响公司净利率和核心因素。国企加大推进，近期，资本市场对两院合作的预期有所增强。公司非公开发行于6月7日过会,定增底价不低于21.52元/股（因分红调整），提供足够的股价安全垫。

　　风险提示:增发进度低于预期、运营商资本开支不达预期、政策变化风险、网络安全项目推进低于预期、泄密风险。

　　推荐：