中投证券：平安转债网下申购_网络安全

　　500)this.width=500 align=center hspace=10 vspace=10 />中国平安将于2013年11月22日发行260亿元的可转债，期限6年。大公国际给予AA评级，无。中投证券固定收益分析师何欣分析指出，网下申购。

　　中投证券分析指出，从条款来分析，其债底较低，条款较差。按同期限的商业银行次级债的到期收益率折现，纯债价值在81元左右，债底水平较低。因未设计有条件的回售条款，且作为次级债清偿顺序在普通债权人之后，与其他转债相比回售条款较差。若全部按41.33元/股转股，对总股本的摊薄程度为7.95%，稀释程度一般。

　　其分析认为，经营亮点在于综合化金融平台和交叉销售。集团全牌照经营，保险、银行和投资三大业务为业绩主要驱动力。寿险端来看，经营总体好于同业。平安主要侧重个险渠道，受银保渠道约束较校同时其传统险业务占比较小，预计定价利率放开对其影响将会小于同业。保险产品收益率与银行理财相比吸引力仍然较小，但若个税递延政策得以实施，则保险行业的发展瓶颈有望被打破。

　　从财险端来看，保费结构改善难抵综合成本率上升。平安财险保费高增长得益于电销渠道贡献。因财险行业竞争激烈、电销渠道占比上升后亦导致赔付率上升。平安财险保费结构改善难抵综合成本率上升趋势。车险费率市朝推出或对行业保费有所。

　　从银行端来看，银行业绩下半年有所好转，净息差贡献回升，同业业务亦环比压缩。资本充足率环比上升，不良率虽环比略有下降但不良额仍在上升信用风险犹存。未来的拨备计提力度加大可能将制约其业绩的。保险投资、融资端：保险公司投资范围的放开，可以降低收益率的波动性，近年平安的投资收益率呈上升趋势。平安偿付能力充足率低于同业，可转债的发行或更多着眼于中长期资本规划。本次转债发行后可使得平安集团的偿付能力充足率从162.7%提升至181%。

　　中投证券预计，转债上市价格在103-105元之间。用内置期权的二叉树价，估计上市价格在103-106元之间。给予5%左右的转股溢价率，预计转债上市价格在103-105元之间。综合考虑，预计上市价格在103-105元。

　　基于前述分析，其申购为网下申购。预计转债上市首日收益率有4%左右，原股东可参与配售。近期资金面紧张，原股东参与配售的比例可能不如民生，预计配售比例在35%-40%。预计网下冻结资金在2000亿元左右(考虑5倍杠杆后10000亿)，中签率在1.39%-1.85%左右。网下申购收益率为0.32%，7化收益率为16.89%。考虑到近期股市整体表现弱势，保险股股价对三中全会的预期已有所反应，不排除在没有持续利好支撑情况下冲高回落。本次申购对正股价格和中签率的投机性较大，但预期收益较高，仍投资者进行网下申购。