每天学点金融学：市场有效悖论争论的焦点是什么？

　　这“学派”和“行为学派”争论的焦点，就是已有的信息还能不能预测未来的市场走势，也就是价格的变化。

　　传统上大家觉得，如果已有的信息能够预测价格变化，就是一种有效的标志，其实它是完全反过来的。因为如果市场是有效的，价格就已经反映了所有的已有信息，这时候价格的变化只能是你还不知道的未来的新信息驱动的，已有的信息就不能再预测它的变化了。

　　所以不能预测”是市场有效的标志，这和你的认知可能是相反的；如果能预测，说明价格还没有包含这些已经公开知道的信息，它反而是无效的。

　　比如说市场有效派，他们就看一些日度 、周度价格的变化，以及交易量和价格这样的数据，通过大量的统计分析，就会发现其实预测价格的变化真的是很难的，历史数据基本，上是不能预测的。所以他们就用这些说，你看预测很难，所以市场是有效的。你可能知道一个词叫做“随机游走”，说的是什么呢?说的就是股票的价格基本上服从“随机”的游走，它很难预测，说的也是市场有效。

　　认为市场无效的一派就通过很多的数据分析，也找到了些价格可预测的。比如说市场上有一个“盈余公告效应”，说的就是一个公司发布盈余公告的时候，如果这个盈余公告比较好，就会发现未来的价格还会持续上升长达好几个月；如果这个盈余公告不好，未来的价格还会持续下降长达好几个月。

　　拿一个公开的盈余公告就可以预测未来的价格走势，这就是一个可预测的，这个就说明市场不是那么有效的，盈余公告可以预测未来的价格走势。

　　除了刚才说的是盈余公告效应，其实还有很多其他的效应，比如说在我们中国市场上拿小股票的股票的市值，就可以预测未来的回报率。

　　过去十几年的数据表明，张柏芝养小鬼小股票的回报率比大股票平均要高出百分之十几。你看，简单地拿股票的大小就可以预测回报率，不也是一种可预测性吗?这个现象在美国市场上也是存在的，而且存在了很长的时间。

　　我们刚才说到的罗伯特希勒，他其实也发现了市场无效的。他拿一个非常简单的估值，也就是大家非常熟悉的市盈率，就发现可以预测未来股票的回报率。他看的是股票的大盘，是市场平均的市盈率。

　　他发现如果现在市盈率很低，你就可以买入，持有5-10年就可以得到很好的回报率;反之如果现在市盈率很高，你就可以卖出，因为未来5-10年的回报率会非常非常地低。这个现象在美国过去100多年的时间里非常地稳健，这个发现是让希勒成名的发现之一。

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